冀東水泥的區域領先戰略值得肯定

我們認為水泥企業的一般發展戰略一是重“勢”，即抓住區域經濟發展機遇，分享蛋糕做大；二是做“局”，即集中力量，對重點區域布局形成壟斷。我們樂于看到冀東水泥從三北戰略向區域領先戰略的轉變。

經濟下滑背景下重點區域供需關系難言樂觀

河北省京津唐地區的水泥供需關系關鍵在小水泥的淘汰，這將考驗政府的決心和智慧。內蒙、陜西、山西城市化水平低于全國，因此水泥需求的高峰仍未到，但短期在經濟下滑背景下需求難以維持高增長率，供需關系難言樂觀。吉林遼寧水泥行業效益處于下行階段，未來不是冀東的重點擴張區域，但區內現有產能將會受到沖擊。

產能高速增長和余熱發電的并網是其未來兩年利潤的保障

盡管供需關系決定了水泥價格會在09年有所下降，但公司高速擴張的產能給了收入增長的保證，而余熱發電節約的成本可推升毛利率2個百分點。預計2008～2010年冀東水泥EPS分別為0.35元、0.42元和0.64元，仍能保持較好增長。

給予“謹慎推薦”的投資評級

理由：（1）從公司歷史PE，PB看仍未見底；（2）08年四季度和09年一季度可能是公司業績低點；（3）公司所在區域經濟發展潛力巨大，因此其長期投資價值仍在；（4）若政府出臺刺激經濟的基建投資計劃，水泥供需關系會好轉（5）短期仍有下跌空間，09年1季度將是較好介入時機。