事件：年報公告：08年，公司銷售水泥468萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.83億元，同比增長44.54％；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.91億元，同比增長184.06％；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.73億元，同比增長212.72％。全面攤薄實(shí)現(xiàn)每股收益1.401元。

簡評：西北水泥市場需求旺盛：西北地區(qū)交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快推進(jìn)將推動地區(qū)固定資產(chǎn)投資的增長，帶動水泥市場需求。水泥價格借助08年煤炭價格上漲之際快速上漲，并在需求維持下，水泥價格維持高位。

公司整合當(dāng)?shù)厮嗍袌龀尚Ш茫汗静]有過多的新建項(xiàng)目，通過整合并購存量市場，在寧夏地區(qū)的市場占有率08年已經(jīng)超過50％，區(qū)域市場控制能力很強(qiáng)。

寧夏市場供給下半年有壓力：寧夏當(dāng)?shù)卦诮衲觊_始有新項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，09年除賽馬以外，新增在擬建項(xiàng)目就有5條，09年下半年將先后投產(chǎn)，預(yù)計將帶來500萬噸的水泥產(chǎn)能增量，其中寧夏瀛海天祥建材有限公司投資的寧夏最大的水泥單線生產(chǎn)線（可年產(chǎn)140萬噸水泥）已經(jīng)建設(shè)完工。

預(yù)計下半年供需有壓力。

公司開始規(guī)模擴(kuò)張，并開拓區(qū)外市場公司：背靠寧夏，開始在西北布局?jǐn)U張。除賽馬在寧夏境內(nèi)09、10年各有一條日產(chǎn)2500噸的生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)外，公司2010年在甘肅將有300萬噸的產(chǎn)能投產(chǎn)、在青海將有100萬噸的產(chǎn)能投產(chǎn)，從而使公司的產(chǎn)能快速增長。

煤炭價格下跌和節(jié)能項(xiàng)目有利于降低成本：煤炭價格的下行趨勢，有利于生產(chǎn)成本的維持和降低；公司募集資金項(xiàng)目水泥粉磨系統(tǒng)綜合節(jié)能改造項(xiàng)目和資源綜合利用純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目在09年完成，將降低成本，增強(qiáng)公司競爭力和盈利能力。

盈利預(yù)測和評級：考慮公司較強(qiáng)的市場控制力，以及公司的快速產(chǎn)能擴(kuò)張，我們考慮2010年后公司毛利水平才會下降，而產(chǎn)能的擴(kuò)張會補(bǔ)充利潤率的下降。預(yù)計09年~10年每股收益分別為1.83元、2.00元、2.06元，考慮目前公司股價基本合理，暫調(diào)低評級為中性。
機(jī)構(gòu)來源：中信建投