投資要點
東、西部水泥行業冰火兩重天。（1）財政刺激政策開始顯現效應，水泥需求回升明顯，但區域間水泥需求差異明顯，受工業經濟及房地產行業的下滑，三大經濟區（長三角、珠三角及環渤海）的水泥需求表現疲弱；（2）水泥價格也是表現為西強、東弱，西北、西南水泥價格維持高位，同比漲幅明顯，而長三角、珠三角的水泥價格迭創新低，已跌破08年的低位水平；（3）：東、西部水泥行業盈利出現明顯分化，西部水泥盈利同比大幅增長，而東部、南部水泥企業盈利表現不佳。
下一階段水泥市場展望。（1）從水泥價格來看，西部水泥價格仍將維持高位，由于煤價同比回落明顯，西部水泥基本處于暴利狀態，盡管西部水泥供需仍緊張，水泥價格仍有小幅上漲可能，但由于行業暴利而大幅提升價格，相反東、南部水泥行業已經逐漸走出低谷，水泥價格開始顯現上漲苗頭，我們認為其后市水泥價格上漲的空間大。（2）從行業盈利來看，由煤價的回落及水泥價格高位運行，西部水泥行業業績繼續保持快速增長，東、南部的水泥行業隨著水泥價格的回升，盈利狀況也有望探底回升。
把握"估值輪動"與"估值提升"機會。"估值輪動"：08年10月底大幅上漲主要是政策預期所推動，由于主流水泥公司經營上沒有實質性轉好，使得估值繼續提升受到壓制。在此背景下，水泥板塊機會在于估值的輪動，也就是當市場整體估值提升使得二者溢價減少時，在水泥行業相關利好刺激下，水泥板塊有望啟動補漲行情。"估值提升"：我們認為水泥板塊估值溢價要想繼續得到提升，主流水泥公司的經營能否改善成為關鍵，如果主流的水泥公司經營能出現探底回升，則水泥板塊估值有望再上一臺階。
上調行業至"推薦"評級。我們認為隨著水泥股估值與市場估值溢價的減少，在水泥價格回升及政策預期推動的背景下，水泥板塊有望啟動補漲行情，我們上調水泥行業至"推薦"評級。對于補漲行情過去之后，我們密切關注主流水泥公司的經營能否切實改善，這將是決定下一階段水泥板塊估值能否提升的關鍵。
東、西部水泥股投資思路：西部水泥企業09年盈利仍將保持高速增長，西部水泥股在09年底之前仍可以持有；對于東部的水泥企業，盡管短期仍處于行業底部，但近期該區域的水泥價格開始顯現上漲苗頭，如果其從底部回升的趨勢能夠確認，那么這種類型公司的業績彈性將更大。
我們建議關注三大大水泥：海螺水泥、冀東水泥及華新水泥。