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??? 一邊是水泥生產車間機器高速運轉，等候買貨的車輛排成長龍；一邊卻是最新季報顯示，虧損4796萬元，資產負債率高達99%。股價去年11月最低1.35元，昨日收盤漲停，價格已是5.17元。

??? 6月23日，記者來到位于銅川市耀州區的上市公司ST秦嶺[5.17 5.08%]，看到水泥生產車間機器高速運轉，等待拉水泥的車隊排成了長龍。然而，該公司最新公布的季報財務數據顯示，虧損4796萬元，每股收益-0.069元，資產負債率高達99.0%。但昨日，該股再度封于漲停。

??? 冰火兩重天，正是ST秦嶺在實體與資本兩個層面上的寫照。

??? 歷經曲折重組一直備受期待

??? ST秦嶺股價從去年11月份的1.35元，到今年5月11日的5.29元，最高漲幅將近4倍。此間，有關公司重組的各種傳言甚囂塵上，結合該股在二級市場的表現，更讓投資者對ST秦嶺的重組事宜充滿期待。

??? ST秦嶺重組之路，可謂坎坷曲折。從1998年與世界第一大水泥生產商拉法基的“緋聞”算起，ST秦嶺的重組進程已經耗時十年有余。

??? 華倫水泥、冀東水泥[13.89 3.50%]、海螺水泥[42.78 1.23%]、中材集團等諸多名字都曾與秦嶺聯系在一起，“但這期間多數為外界傳言，與秦嶺方面有過實質性接觸的只有冀東水泥與華倫水泥兩家”，ST秦嶺公司董事會辦公室主任樊吉社這樣說。

??? 2007年9月24日，華倫水泥“天價奪寶”，以6.3億元高價拿下陜西省耀縣水泥廠持有的ST秦嶺1.33億股份，正式入主ST秦嶺。“當初重組秦嶺時，華倫和銅川市國資委約定，華倫先支付1.9億元保證金用以解除股權質押。質押解除后，華倫再繼續支付后續款項。”華倫集團內部人士介紹。然而，由于耀縣水泥廠將1.9億保證金用于維持ST秦嶺的日常運轉，包括償還供貨商欠款和員工工資等，導致其所持有的股份依然維持質押狀態，進一步重組遲遲無法開展。華倫方面和銅川市國資委產生了分歧。2008年10月，華倫正式退出ST秦嶺，并開始追討1.9億保證金。

??? 進入2009年，由于資本市場的波動以及盲目擴張，華倫集團遭遇財務危機，債務方開始對其提起訴訟，關聯方為ST秦嶺。5月11日，ST秦嶺接到的《股權司法凍結及司法劃轉通知》稱，因涉及借款合同糾紛案，浙江省杭州市中院凍結了耀縣水泥廠持有公司的股權。作為第一大股東，耀縣水泥廠所持的16990萬股份全部被凍結。這成為ST秦嶺日后重組的首要障礙，如若要再次啟動新一輪重組，必須先解決股權凍結的問題。

??? 銷售火爆但企業卻巨虧

??? 與ST秦嶺在資本市場的困局相反，在生產、銷售環節秦嶺水泥運轉正常。“我們的產品質量過硬，又是老品牌，所以一直是供不應求。”公司七號窯生產科科長劉虎林告訴記者。據介紹，2006年年中投產的七號窯是秦嶺目前最大的干法水泥生產線，最高日產量已經突破5000噸，產量占公司產量的60%，自投產以來水泥的需求一直是供不應求。

??? 6月23日，在秦嶺水泥的廠區，記者很難把這里和一家資不抵債、連年虧損的企業聯系起來，主要道路干凈整潔，生產秩序井井有條，各個生產部門的目標責任書赫然公示。在七號窯廠區，記者看到公告欄里張貼的“五月份勞動競賽及考核情況的通報”，條例詳細列舉了上月的生產考核及獎勵結果。

??? 水泥裝卸區的大門外，來自省內外各地的各種散裝水泥灌裝車、貨車排成一條長龍等候著領取貨單裝載水泥，由于車輛過多以及一般車輛的噸位普遍較大，廠方不得不派出保安維持現場秩序。一位駕駛陜K牌照的司機以為記者也是來拉水泥的，抱怨道：“等這么長時間了，還沒領到票呢！”這位司機說，他是往延安拉貨的，因為延安水泥很少，所以他們一般都來這里拉。廠銷售科的工作人員說，來購買秦嶺水泥的多是陜北和西安的客戶，許多都是從事基建和房地產的大客戶，對此，他們還給較大數量的訂單有一定的優惠政策。

??? 對于記者了解到的生產、銷售方面的情況，秦嶺水泥董事會辦公室主任樊吉社給予了認可，“我們的生產基本正常”。

??? 那么，銷售火爆，生產正常，為何企業卻一直陷入虧損？“企業自身負擔過重，人員成本較大以及資金比較緊張是秦嶺連年虧損的主要原因。”銅川市國資委企業科科長柳同洲解釋說。而七號窯生產科科長劉虎林則認為，財務費用過大、銀行欠債過多是造成企業虧損的主要原因。

??? 一位五十多歲姓李的中層干部說：“我在廠子里干了三十多年，我們的水泥質量好、名氣大，又賣得快。為什么還連年虧損呢？唉！原因很簡單，就是因為管理不善，從而導致了企業虧損。不少有能力的中層干部都跑到周邊私人開的水泥廠去了，那里賺錢多。”

??? 老李最后說道：“一個設備明明修修就好了，偏要換掉，你說為什么？”

??? 國都證券水泥行業研究員馬琳娜認為，“其實，ST秦嶺連年虧損的原因也比較簡單，就是管理不善和包袱太重。按照陜西市場的水泥行情看，每噸水泥的利潤基本上在70—80元之間，如此高的利潤率，為什么每股收益依然為虧損呢？以今年一季報為例，主營業務收入16150.87萬元，而營業成本就達到了15812.83萬元。債務太重，所賺利潤全部用于償還債務和維持公司正常運行，最終把公司逼到了無路可走的地步。”