????投資評(píng)級(jí)與估值。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為09年下半年水泥需求將保持旺盛，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量增速在11.7%，供需基本平衡；而在四萬(wàn)億投資刺激下，09年初水泥固定資產(chǎn)投資持續(xù)高位，考慮到一年半左右的投產(chǎn)和試運(yùn)行時(shí)間，預(yù)計(jì)10年水泥產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)將逐步體現(xiàn)。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為水泥行業(yè)景氣將在10年見(jiàn)頂，市場(chǎng)表現(xiàn)的高點(diǎn)出現(xiàn)在09年下半年，從分季度情況來(lái)看，申銀萬(wàn)國(guó)傾向于三季度在基建投資超預(yù)期和房地產(chǎn)復(fù)蘇的刺激下出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)，四季度由于市場(chǎng)擔(dān)心10年新增產(chǎn)能狀況開(kāi)始回落。由于三季度為階段性機(jī)會(huì)，四季度將出現(xiàn)回落，從下半年整體策略考慮下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”，建議關(guān)注三季度基建投資超預(yù)期和房地產(chǎn)投資復(fù)蘇帶來(lái)的行業(yè)階段性投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦公司為受益房地產(chǎn)復(fù)蘇的海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團(tuán)，和受益基建投資超預(yù)期的祁連山、亞泰集團(tuán)、賽馬實(shí)業(yè)。
????關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)。①落后產(chǎn)能淘汰將持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)09-10年落后產(chǎn)能淘汰量為6000/6000萬(wàn)噸；②預(yù)計(jì)09-10年煤價(jià)為610/620元/噸；③預(yù)計(jì)09-10年電價(jià)漲幅為0%/0%。④預(yù)計(jì)09年固定資產(chǎn)投資增速為27.1%，其中基建投資增速為35%，房地產(chǎn)投資增速為10.6%。
????有別于大眾的認(rèn)識(shí)。由于下半年固定資產(chǎn)投資依然存在超預(yù)期的可能，同時(shí)房地產(chǎn)投資額也處于環(huán)比提高態(tài)勢(shì)，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為水泥行業(yè)依然存在階段性投資機(jī)會(huì)。申銀萬(wàn)國(guó)目前傾向于階段性機(jī)會(huì)出現(xiàn)在三季度，主要原因是隨著梅雨季節(jié)的結(jié)束，三季度水泥價(jià)格將逐步企穩(wěn)，甚至略有反彈，市場(chǎng)對(duì)旺季水泥價(jià)格上漲的預(yù)期將逐步體現(xiàn)，同時(shí)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策也將在三季度出臺(tái)；四季度雖然量增價(jià)漲旺季效應(yīng)明顯，但是對(duì)10年產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)心會(huì)阻礙市場(chǎng)表現(xiàn)。
????股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。①09年下半年基建投資進(jìn)一步超預(yù)期，若政府推進(jìn)基建計(jì)劃的速度和力度超過(guò)預(yù)期，將進(jìn)一步改善水泥供求格局；②09年下半年房地產(chǎn)投資復(fù)蘇超過(guò)預(yù)期；③國(guó)家出臺(tái)新政策限制新增產(chǎn)能或進(jìn)一步加快淘汰落后產(chǎn)能。
????核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。①由于09年水泥需求對(duì)基建投資依賴(lài)較大，若基建投資的推進(jìn)低于預(yù)期，將對(duì)水泥需求產(chǎn)生較大影響；②房地產(chǎn)投資復(fù)蘇低于預(yù)期，也會(huì)影響水泥需求情況；③煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期上漲，電力價(jià)格超預(yù)期上漲，將對(duì)水泥成本造成很大壓力。