水泥為典型的周期性、投資拉動型行業(yè)，與宏觀經濟周期和固定資產投資增速的波動密切相關。水泥的下游需求，主要分為基礎設施、房地產和新農村建設三個方面，其水泥用量占比約為4∶3∶2。
有補漲需求
上半年房地產投資對水泥需求增長貢獻較小。2009年以來，我國政府實施積極財政政策，基建和新農村建設對建材（尤其是水泥）需求的拉動較為明確，而房地產投資增長的不確定，則明顯影響了建材行業(yè)的回暖和市場走勢。1-5月，城鎮(zhèn)固定資產投資完成53511億元，同比增長32.9％，超過去年同期的25.6％。基建投資的爆發(fā)增長，成為水泥行業(yè)轉暖的主要推動力。同期，房地產投資完成10615億元，同比僅增長6.8％，增速下滑24.9％，對水泥需求增長貢獻較小。
水泥板塊近幾月走勢明顯落后于大盤。在2008年4季度和2009年1季度，水泥板塊受國家4萬億投資的利好刺激，走勢明顯好于大盤；但在今年5月份以后，水泥股出現(xiàn)明顯滯漲。5月份至今，水泥板塊漲幅僅為6.2％，明顯低于同期滬深300指數(shù)25.2％的漲幅，導致今年以來水泥板塊的整體漲幅（75.9％）低于滬深300指數(shù)漲幅5個百分點。
總的來看，房地產投資增長的不確定，拖累了市場對水泥板塊的投資信心，影響了水泥板塊的市場走勢。
房地產拉動效應將顯
6月份房地產投資反轉趨勢更加明顯，將帶動建材需求超預期增長。我們一直認為，盡管房地產投資數(shù)據(jù)喜憂參半，但預計下半年投資回升是大概率事件，房地產投資的回暖，可能帶動建材需求的超預期增長。
6月房地產投資增速超出預期。目前房地產投資和新開工數(shù)據(jù)已越來越驗證了前期“回暖”的判斷：6月份房地產投資增速超過市場預期，完成投資額4340億元，同比增長18％。1-6月累計投資達14505億元，同比增速9.9％，較1-5月提高3.1個百分點。新開工面積同比下降10.4％，降幅比1-5月縮小5.8個百分點。旺盛的購房需求，刺激了開發(fā)商加大投資力度、增加新開工。開發(fā)商在經歷前幾個月庫存去化、改善現(xiàn)金流之后，已經開始進入買地開工的新一輪循環(huán)。雖然6月份單月投資額受半年度統(tǒng)計匯總影響較大，但就目前形勢分析，全年投資增速可能超出市場預期10％。
水泥行業(yè)增速將因房地產投資轉暖而提高1-3個百分點。數(shù)據(jù)顯示，房地產行業(yè)投資指標每發(fā)生10％的變化，帶來水泥行業(yè)的影響約為3％。預計2009年房地產投資增速將達到14％，超過預期5-10個百分點，水泥行業(yè)全年增速將因此提高1-3個百分點，達到16-18％。房地產投資增速的反轉，將有利于水泥板塊擺脫近兩月的低迷走勢。
基建拉動效應繼續(xù)深化，預計下半年需求好于上半年。隨著 4萬億投資計劃的陸續(xù)實施，作為項目前期的基建工程開工建設，對水泥的需求將呈現(xiàn)出“后浪推前浪”式的持續(xù)增長。2009年4月，基建投資新開工項目86420個，增加26744個；新開工項目計劃總投資36797億元，增長90.7％，增幅比1-3 月均有進一步提高。按照1萬元固定資產投資帶動1.2-1.6萬噸水泥需求量的經驗比例，預計下半年基建效應還將延續(xù)，并好于上半年。
半年報業(yè)績靚麗
在盈利上升、銷量旺盛的拉動下，水泥企業(yè)半年報業(yè)績將表現(xiàn)靚麗。預計業(yè)績同比增速超過 100％的，有賽馬實業(yè)、祁連山、青松建化、天山股份等西北地區(qū)的公司。業(yè)績靚麗的主要原因為，西北水泥企業(yè)下游需求中基建占比較高，上半年基建投資拉動效應顯著。預計業(yè)績同比增速在50％-100％的公司，包括亞泰集團、冀東水泥，其分別受益于需求旺盛、證券投資收益超預期以及產能的擴張。
投資策略
預計受房地產投資回暖超預期以及半年報靚麗的影響，三季度水泥行業(yè)將呈現(xiàn)“強于大市”的走勢。
重點推薦兩類公司：一、具有整合能力、且需求受房地產投資回暖拉動較大、新增供給壓力較小的中東部公司——海螺水泥、亞泰集團、塔牌集團、冀東水泥、華新水泥。二、優(yōu)勢區(qū)域龍頭（在此輪基建計劃中受益較大）的區(qū)域，且供需面情況較好，如賽馬實業(yè)、祁連山、青松化建等。