公司水泥銷售環比、同比均好轉

09年公司煤炭成本將大幅下降，毛利率有所回升，我們于近日赴公司調研，與管理層就未來公司發展進行了討論

投資要點：

公司水泥銷售環比、同比均好轉

08年第4季度海螺銷售水泥3000多萬噸，比07年同期大幅增長。根據我們的調查，公司高成本的庫存在08年第4季度已經基本消耗干凈，2009年公司將輕裝上陣。2009年1月公司銷售水泥1045萬噸，與08年1月份基本持平，2月份（截至2月16日）銷售情況強于08年同期。我們認為，2008年的春節是在2月份，而09年的春節假期主要是在1月份，出現以上銷售情況的唯一原因，就是水泥需求確實是在回暖。

09年公司煤炭成本將大幅下降，毛利率有所回升公司預計2009年全年煤炭成本下降100元/噸左右，這將帶來兩個好處：

（1）煤炭價格下跌直接帶來的水泥制造成本下降，預計100元/噸的煤炭價格下降帶來水泥成本下降8元/噸，在價格不變的情況下，這將帶來毛利率的提高；（2）由于煤炭企業存貨和銷售的壓力，煤炭企業在談判中處于劣勢，為促進煤炭銷售，煤炭的質量也將上升，如此，噸水泥的煤耗將降低10Kg/t，我們測算，這又變相降低了公司的煤耗成本達6.5元/噸，在價格不變的情況下，這又帶來毛利率的提高。我們調研得知，公司正在醞釀水泥銷售價格漲價，如果能夠成功提價，無疑又提高了水泥的銷售毛利；即使不能提價，毛利率也很可觀。

投資建議

海螺水泥的銷售旺季分為兩部分：一是從2月下旬到6月份；二是第4季度，根據公司反映的情況，09年1季度將強于08年1季度，在基本面環比、同比都變好的情況下，預計水泥股的行情在4月之前將會延續。

模型計算結果：公司2008-2010年的EPS分別為1.59元、2.04元、2.65元，復合增長率達到29%。在當前水泥股估值普遍在17倍PE左右的情況下，海螺水泥作為龍頭公司應該享受較高的估值溢價。給予20倍PE估值，2009年目標價：40元。